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长电持有期货(Futures澳门新葡亰手机版)比例更

2019-05-18 作者:澳门新葡亰手机版   |   浏览(56)

    盈利预测与估值:暂不考虑改革红利,我们预测公司18-20年归母净利润分别为3.24、3.69和3.90亿元,EPS 分别为0.33、0.37和0.39元,按照当前股价,18-20年估值分别为22、19、18倍,略高于行业平均水平,期待后续配售电改革进程加快,首次覆盖给予“增持”评级。

    三峡集团入主成为第二大股东,“三峡电网”建设序幕打开。2017年重庆中节能和长江电力完成股权转让,目前三峡集团控制下的长江电力、三峡资本、长电资本合计持有三峡水利股份比例达到17.4%,位列公司第二大股东。根据规划,三峡集团将整合整合涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网,打造全新的“三峡电网”;我们认为三峡集团参与成立的长电联合绑定了聚龙电力、乌江电力、三峡水利和两江长兴四家电网公司股东,未来依托四家电网资源有望打造覆盖多区域的统一配售电平台。

    新电站投产提升自发电能力,相关政策变化影响较小

    风险提示:电改进度不及预期;来水波动影响自发电量

首次覆盖,增持评级。三峡水利是集发供电一体的地方电网企业,旗下水电装机容量达到227.8MW。预计2017-2019年EPS为:0.28、0.31、0.36元;参考行业整体估值水平,考虑公司三峡电网资源整合和售电业务带来的估值溢价,给予公司目标价12.6元,对应2017年45XPE,首次覆盖,增持评级。

    公司作为发供电一体的地方电力企业,供电区域覆盖重庆市万州区面积的80%。今年上半年,受益于区域内用电需求增长(重庆市用电增速达13.43%)及公司开拓市场新增工业用电大客户,公司完成年售电量8.41亿千瓦时,同比增长11.98%;实现营业收入5.07亿元,同比增长7.11%。同期受上半年来水下降及引水隧洞检修等不利影响,公司累计完成发电量3.7亿千瓦时,同比下降7.47%。公司通过有效控制外购电成本、降低线损3.15个百分点和压低期间费用等手段,有效对冲了自发电下滑的不利影响,实现利润总额1.51亿元,与去年同期持平。

    三峡集团积极开拓重庆配售电布局、持续增持公司股份,截至目前三峡集团持股比例与公司实际控制人仅相差0.01%。17年三峡集团成立长电联合公司,顺利完成对重庆乌江电力、聚龙电力股权整合,成功打造重庆区域的配售电业务平台;三峡集团下属两江长兴公司与重庆电网签署两江新区增量配电项目合作协议,双方按各占50%股比平衡持股组建新公司,负责两江新区工业开发区增量配电建设、运营及全市范围内售电业务。三峡集团继17年增持公司,成为公司单一大股东并派出董事参与公司治理后,18年年初以来继续增持公司股权,截止目前已累计持股24.08%,与公司实际控制人水利部持股比例仅差0.01%。三峡集团通过多方股权合作积极参与重庆配售电业务,公司作为当地配售电上市平台,未来有望在这一进程中发挥积极作用。

    风险提示:降水不足导致自发电量下降,重庆电改进度不达预期

    三峡水利发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入5.07亿元,同比增长7.11%;实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元,同比提高1.48%,扭转了一季报业绩下滑的趋势;加权平均ROE为4.98%,同比减少0.49个百分点。

    享电改红利,公司后续有望获得低价电源,降低外购电成本释放业绩弹性。新电改鼓励发电企业与用电企业直接签订协议,国家电网在其中仅收取政府核定的通道费,电力产业利润将在发电企业和电网之间重新分配。三峡集团积极参与重庆配售电改革,与公司及其他地方电网初步建立股权联结。受益电改推进公司后续有望直接获得三峡集团的低价电源,从而替代从重庆电网购买的高价外购电。另一方面,重庆周边区域为我国水电资源最丰富的区域,贵州、湖南、四川等地小水电众多,公司还有望从其他小水电处获得电量,进一步降低购电成本。

    公司成立售电公司进一步享受电改红利。公司上网电量中外购电占比超过50%,三峡集团入主后未来三峡电置换公司外购电将在短期内降低公司电力成本,增厚公司利润。长期来看,公司成立售电公司后将形成配售电一体化经营局面。目前重庆超过90%的用电消费来自国网,未来售电公司可以依托其低成本的水电在终端售电市场通过价格优势抢占国网市场份额,以量补价强化公司在售电领域的优势。

    三峡水利发布2018年半年报,归母净利润同比提高1.48%

重庆地区发供电一体化企业,外购电成本制约公司业绩。三峡水利为水利部旗下重庆市万州区发供电企业,采用电力上市公司中为数不多的“厂网合一”模式。公司目前拥有在运水电装机容量共27万千瓦,同时拥有变电站30余座,覆盖万州80%地区,是三峡库区重要的电力负荷支撑点。公司自有电站发电量无法满足供区需求,不足电量(17年约为50%)需从国家电网湖北、重庆等分公司购买,外购电成本高居不下制约公司业绩增长。

    长江电力继续增持,距实控人变更仅一步之遥

澳门新葡亰手机版,    新一轮电改为地方小电网企业带来增量配网机遇。2015年3月新一轮电改正式启动,核心为“管住中间、放开两头”,打破国网和南网的输配电垄断,电网企业按照政府核定的输配电价收取过网费,同时鼓励社会主体以混合所有制发展配电业务。新电改背景下,地方小电网企业有望突破原有供区限制,实现跨区域供电。重庆为首批电改试点区域,公司成立全资子公司三峡兴能开展售电业务,三峡兴能17年11月入选重庆第6批新增售电公司目录,公司“走出供区”获得实质性进展。

事件

    考虑公司售电业务稳健,在建机组即将投产,在合理考虑三峡电替代高成本的外购电前提下,我们预测公司2018年-2020年EPS分别为0.27、0.32和0.36元。我们看好重庆电改推动四网融合为公司带来的巨大发展空间,维持买入评级。

    厂网合一的优质售电平台,未来电改拓展发展空间

    公司作为地方性电网公司,受制于万州区经济发展水平及外购电成本,售电业务存在瓶颈。随着电力体制改革进一步推进,发、配、售电侧逐渐放开,三峡集团也在积极探索布局下游配售电市场。当前长电联合已初步实现对乌江电力、聚龙电力、两江长兴等地方电网的整合,总资产已超百亿元。公司作为“四网融合”标的中唯一上市平台,有望承接相关配售电资产,成为长江电力未来搭建西南地区售电平台最好的载体。

    2018年4月,三峡集团子公司长电资本增持三峡水利14.42万股,且拟择机增持不少于100万股。根据公司半年报,长江电力增持公司4.08%的股份,与其一致行动人合计持股比例达24.08%,与实控人水利部综合事业局24.09%的持股比例仅差0.01%。伴随三峡集团积极参与电改,扩展配售电市场,预计未来三峡集团同三峡水利战略协同效应增强,公司有望依靠三峡集团优质低价的外送水电降低公司外购电成本。如按目前外购电量电价初步测算,若完全被三峡电代替,公司外购电成本将减少7600万元左右。

    售电业务稳中有升,多管齐下对冲自发电下滑的不利影响

    2018年5月,公司金盆水电站、新长滩水电站陆续投产,共新增装机3.46万千瓦,公司装机容量同比增长14.7%。新机组投产进一步提升公司自发电能力,初步测算有望节约外购电成本2500万元左右,进一步增厚公司售电利润。今年5月,重庆市利用电力行业增值税税率调整等腾出的空间,降低一般工商业及其他用电销售电价每千瓦时0.0174元。此政策将在一定程度上减少公司电费收入,同时减少购电支出,叠加增值税率调整,预计对公司2018年净利润基本无影响。

    简评

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