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酱卤之煌将突发,绝味食物

2020-03-17 作者:澳门新葡亰手机版   |   浏览(71)

公司有平滑鸭副成本挺毛利的能力

    明年成本端压力不明显,借体育大年有望提升销量。1、17年在鸭副产品没有出现大幅度波动的情况下,公司利用库存有效平滑成本。考虑到公司储备较大量低价鸭副库存和对上游供应商较强议价能力,预计18年鸭价波动对成本端压力有限,毛利率有望保持稳步上升态势。2、2018年是世界杯年,公司将借世界杯热点宣传提升鸭脖销量。按照以往经验,大赛期间广告效应对销售拉动十分明显,部分门店赛事期间销售收入增长10%,带来的增量效果显著。在销售费用上,公司将会持续通过广告宣传吸引消费和提升品牌形象,预计销售费用率将维持在较高水平。

煌上煌是A股酱卤肉制品第一股,始创于1993年,历史最为悠久。2015年,公司收购真真老老进军米制品行业,产品结构多元化。

我们截取了绝味和周黑鸭2017年和2019年3月的开店数据,可以看出绝味在地级市的拓展速度最快,地级市的店数占比从2017年初的41.2%继续上升至45.4%,超75%的门店集中在地级市及省会,而周黑鸭直辖市的店数占比从2017年年初的21.4%上升至24.5%。超75%的门店集中在直辖市和省会。

事件:公司发布2017年业绩快报,全年实现营业收入38.6亿元,同比 18.0%,归母净利润5.0亿元,同比 32.4%。其中Q4单季度实现营业收入9.7亿元,同比 14.8%,实现归母净利润1.7亿元,同比 19.7%。

近些年,煌上煌产品的吨价也逐年提升,2018年吨价同比上涨了10%。提价缓解了租金以及人力成本上升带来的压力。相较于竞争对手周黑鸭的价格,煌上煌还有进一步提价的空间。

由于目前业绩快报并未披露具体经营数据情况,我们按照2019年中位数开店900家,单店收入 4%;而2020年开店在基数覆盖范围增加的情况下,开店速度略放缓至每年净增800家,而单店收入受益于新品类和结构调整影响,同比 4.6%,预计2019/2020年收入分别为49.3亿/55.3亿,分别同比 12.8%/12.3%,预计净利润分别为7.6亿/8.9亿,分别对应PE23X/20X,维持买入评级。

    开店节奏放缓影响Q4业绩增速,单店收入提升仍有较大空间。1、公司前三季度实现开店996家,门店总数近9000家,已接近完成全年新增800-1200家的目标规划。考虑到单店坪效,公司Q4放缓开店节奏,导致Q4增速环比/同比均有所回落。公司目前新开店主要集中在一线和省会城市,随着生产基地布局优化,未来渠道进一步向三四线城市和乡镇延伸,同时公司已进军新加坡、泰国等海外市场,未来仍有较大市场空间。按照公司每年1000家的开店计划能够稳定贡献10%的业绩增量。2、单店提升空间大:1)公司对存量门店进行四代店升级,统一整体店面形象,提升品牌力,18年将全面完成店面改造,店面升级对销量增长产生积极作用;2)17年鸭副原料价格波动不大,公司并未对产品进行价格调整,目前绝味和周黑鸭单价相差较大,18年公司在提价上仍可做文章;3)在品类创新上,公司也在开发新品提升客单价,在部分市场试推广的汽水新品与鸭脖形成良好的互补作用,市场反馈较好。综合来看,绝味单店收入提升空间依旧较大,每年有望保持5%以上的增速。持续开店 单店收入提升保障业绩稳步增长。

今年上半年,公司肉制品贡献70.29%的收入,而米制品则贡献了24.41%的收入,市场对其卤制品业务更为关注。

绝味持续开店的推力来源于供应链优化、加盟管理经验和轻资产模式

    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入复合增速为17.7%,归母净利润复合增速为27.7%,EPS分别为1.23、1.54、1.93元,对应动态PE为28、22、18倍,维持“买入”评级。

逻辑也很明确,那就是占据优质赛道,强管理、降成本,扩门店三管齐下,带来业绩较高速增长。作为休闲卤制品行业的唯二上市公司,公司市值不高,股价更有弹性。

鸭副价格上涨超预期/提价效果不达预期,同店收入下滑/竞争激烈,费用高企。

    风险提示:新店建设或不及预期;食品安全风险。

1、省外扩张速度加快

我们预测绝味的开店空间在19,442家,仍有近1万家的扩容空间,其持续开店的推力在于生产基地遍布全国,实现最优冷链运输半径;SAPRMS系统实时监测生产、库存、销售情况,规范管理;可快速发展的轻资产模式。

公司主要原材料是鸭副产品,在原材料价格处于低位时,公司启动原材料战略储备工作,降低了原材料成本,确保了公司产品的毛利空间。

我们认为绝味单店收入弹性来源于品牌升级以及选址成熟所带来的单店收入提升;头部一线城市店铺提价所带来的弹性,以及尾部低线城市店铺消费者对新鲜产品的好奇,周边配套设施的成熟所带来的低基数下的成长,共同拉动整体单店收入的提升

据券商研究,休闲食品的行业增长动力主要靠门店扩张。这方面,绝味和周黑鸭跑得都比煌上煌快,主要是因为煌上煌早期受家族式企业模式拖累,发展滞后,但2017年公司核心管理层换届之后,进行了一系列改革,逐渐向职业经理人管理模式转变,加快了扩张的步伐,公司发展也驶入快车道。

绝味VS周黑鸭:地级市渗透下沉VS直辖市高举高打

在这些措施下,公司2019新开店预计接近900家,开店增速30%,主要分布在江西省外市场,包括广东、广西、湖南、云南、重庆等省市,且新开店的存活率提升至93%,投资回收期相比绝味也较短,证明这个策略是行之有效的。

我们通过分析历史数据得知,鸭副价格波动和鸭肉价格波动不具备完全的一致性,绝味可通过调节品类销售缓解成本;发债新建仓储基地,位于原料供给大省,提高鸭副原料的收储能力。

休闲卤制品店铺主要有两种,一种靠自营店这种重资产模式;另外一种就是偏轻资产的加盟模式。

就像前文提到的,休闲肉制品面向的消费者对价格也不敏感。休闲肉制品价格便宜的40-50元一斤,贵的90-100元一斤,而消费者不一定买一斤,而是各个种类来一点,不可能记住每个商品的价格。即使店铺略微提价,消费者可能也无从知晓。

2018年,公司发布限制性股票激励计划,以调动管理层积极性,拿到激励的条件是2018-2020净利润增速相比2017年分别不低于25%、50%及100%。

比如绝味诞生于湖南,主要分布在华中和华东地区(合计占比超50%);而周黑鸭诞生于湖北,60.2%的收入均来自华中地区;煌上煌诞生于江西,73.5%的收入主要来源于江西和浙江。

公司营收水平从2016年的12.18亿元提升至2018年的18.98亿元,年均复合增速24.83%。2019年前三季度,公司实现营收16.77亿元,同比增长15.28%,实现归母净利润2.12亿元,同比增长25.33%。

2018年对应利润增速45%,超额完成目标,2019和2020年要分别实现增长目标压力减小。众志成城之下,公司2020年有望继续实现较高速增长。今年下半年,大股东增持近8000万元也彰显了对公司发展的信心。

2020年,公司计划将门店存活率提升至95%列入KPI,计划新开门店提速,门店数量净增加1000-1200家,同比增幅超过30%,存量门店升至5000家。

2、单店收入持续增长

2019年猪价上涨,带动了替代品的价格上行,鸭副产品价格也出现阶段性上升。但为了平抑猪价,国家放松了对鸭子养殖的环保政策要求,鸭子供应增多,鸭副产品价格有望下行,公司的毛利空间进一步增大。

一、休闲卤制品头部企业

扩张之后,公司位于江西省的门店数量有1200多家,广东门店900家,福建门店300家,这三省门店数量占比超过60%,贡献大部分输入,而其他省份则还处在市场开拓阶段,有望将成功市场的经验复制到其它省市。

临近除夕,家家户户都开始忙着准备年货,定点潜伏休闲食品概念股的这段时间绝对跑赢大市。除了短线机会之外,休闲食品相关公司中谁适合中长期布局?煌上煌!

另外,卤制品包装好,体积小,且可直接食用,适用于旅游,逛街,看电影等多种出行场景,为年轻人所喜爱。

加盟模式虽然能够快速扩张,但产品质量不好把控,经营理念难统一。因此,公司由原来的就地招商、依靠当地加盟商主动开拓,调整为扶持老加盟商或开设直营店为主,借助有资源、有团队、有理念的优质加盟商抢占核心区域市场。

三、股权机制进入收官之年

公司近几年营收毛利均持续向好,而未来有望继续增收增利的局面,主要是来自三方面的因素:

消费能力和消费意愿强的年轻人不仅带火了外卖,也带火了休闲卤制品行业,市场规模从10年前的200多亿发展至如今的1000多亿,增速保持在15%以上。

由于冷鲜运输等条件限制,休闲卤制品主要是线下开店模式,因此头部企业均有较为明显的地域性。

行业增长快,但是很多都是街头无名小店,全国连锁化运营的品牌公司主要有绝味鸭脖、周黑鸭、煌上煌、紫燕百味鸡、久久丫等,头部五家企业市场占有率不足20%,行业集中度仍较低,对于龙头企业来说市场空间大。

休闲卤制品是个优质赛道,因为消费者一旦认定了某种口味,就会有一定的成瘾性,复购率高。

二、营收毛利均持续向好

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3、原料储备保障毛利

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