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区域龙头进一步加固澳门新葡亰手机版,北京建

2019-05-17 作者:澳门新葡亰手机版   |   浏览(176)

营收稳健增长,高毛利率大概率将能维系

城市照明需求旺盛,景观照明和智慧路灯将是未来增长点

事件:

    受益设计行业集中度提升及区域龙头地位,上半年公司实现营收4.02亿元,同增12.81%;其中勘察设计业务实现营收3.07亿元,同增4.96%。公司逐步建立的11个区域经营中心(省外6个、省内5个)下半年有望发力。随着政策边际的改善,从去杠杆至稳杠杆,料基建投资增速已经筑底,下半年大概率将会反弹,由此我们认为下半年公司新签订单应当会有不错的增长。

    公司上半年营收同增63.54%,主要原因在于景观照明业务收入进一步增加。受益景观照明行业高景气度,我们预计公司这块业务将持续推动公司业绩快速增长。此外,公司业务已逐渐拓展至智慧路灯,未来或将成为公司业绩高增长的又一引擎。 公司整体毛利率32.70%,同比下降0.47个百分点;随着高毛利率的景观照明和智慧路灯的逐渐落地放量,公司整体毛利率有进一步向上的空间。

    公司公告2018年度半年报。报告期,公司实现营业收入783亿元,同增18%;实现归母净利润12.9亿元,同增1.9%;扣非后归母净利润12.1亿元,同增12.2%。18Q2,公司营收472亿元,同增19%;实现归母净利润7.6亿元,同减0.7%。

    公司筹划收购中赟国际不低于67%股权的重大资产重组正在有序进行。中赟国际前身为煤炭工业部郑州设计研究院,是原煤炭工业部重点设计院之一,全国首批核准的甲级工业设计院,技术实力强劲,业务上与公司具有较强协同效应。中赟国际2017年实现营收4.26亿元,若重组成功,有望大幅增厚公司业绩。

    期间费用率有所降低,归母净利润中速增长持续性强

    点评:

    公司上半年毛利率47.12%,同增1.26个百分点;其中勘察设计业务毛利率48.57%,同比略下降1.31个百分点,但在可比公司中依旧处于高位,展现出公司较强的技术实力、拿单能力和成本控制力。下半年基建投资反弹,公司勘察设计业务市场议价能力还有进一步提升的可能,高毛利率大概率将能维系。

    公司上半年期间费用率为16.82%,同比减少6.02个百分点,营收的快速增长是期间费用率下降的主因;其中销售、管理、财务费用率分别下降3.92、1.70、0.40个百分点。公司投资净收益为380万元(去年同期为0),全部来自于理财产品。综合来看,公司上半年净利率为11.69%,同增2.51个百分点;实现归母净利润0.32亿元,同增100.57%。

    营收高增速,订单增长有亮点

    期间费用率有所降低,非经常性损益高增是归母净利润快速增长主因

    经营现金流下半年有望改善

    18H1公司营收增速创2015年以来新高。建筑施工、地产开发、设计咨询、建筑工业营收增速分别为10%、105%、27%及27%;地产开发占收入比重较去年同期提高5.4pcts。

    公司上半年期间费用率为14.95%,同比略增长0.15个百分点。其中管理费用率同增0.45个百分点至12.29%,主因研发费用快速增长71%;财务费用率下降0.38个百分点至0.43%,系利息收入快速增加;销售费用率基本持平。资产减值损失3665万元,同增51%,坏账计提增长所致。非经常性损益2861万元,主要来自非流动资产(83号院)的处置受益。

    报告期公司收现比为0.70,同比降低60.8个百分点;付现比为0.88,同比减少50.6个百分点;主要原因可能在于上半年较紧的资金环境。公司经营活动现金流量净额为-5194万元(去年同期为-587万元)。公司资产负债率仅为29.96%,与2017年底基本持平,且无长期借款,合理加杠杆空间充裕。随着政策边际改善带来的资金面逐渐宽松,经营性现金流下半年应当会有大幅改善。

    新签订单保持较快增长。18H1新签订单1435亿元,同增3.6%。建筑施工业务增长7%,建筑装饰、环保施工增速较快;设计咨询、建筑工业新签合同分别为92亿元、76亿元,同增53%、50%;地产开发、城市建设投资新签64亿元、57元,同减4%、56%。城市建设投资合同下滑较快,主要受上半年度地方融资收紧、重点项目落地进度放缓、PPP项目审核趋严所致。随着下半年信用及财政政策的边际放松,预判公司城市建设投资合同将有明显增长并带动新签合同增速回升。

    综合来看,公司上半年净利率26.21%,同增7.10个百分点;实现扣非后归母净利润7666万元,同增12.65%;实现归母净利润1.05亿元,同增54.75%。

    再次强调公司智慧路灯业务的巨大前景

    经营数据展望:施工业务毛利率有望回升

    经营现金流下半年有望改善

    智慧路灯在5G和智慧城市场景下的应用目前越来越受到重视,公司智慧路灯业务已拔得头筹。继4月华体科技加入华为eLTE生态圈之后,6月公司和中国铁塔成都分公司签订战略协议。按照合作协议,中国铁塔未来将在成都的4G和5G基站建设方面和公司展开紧密的合作,特别是通过将基站安装于公司的智慧路灯上,共同促进5G在成都地区的发展落地。近期,公司又和浪潮软件签订智慧路灯运营战略协议,双方将利用各自的渠道优势和设计优势共同推动智慧路灯项目落地。

    18H1公司综合毛利率9.99%,较上年同期增长0.03pct。分业务,建筑施工、地产开发、建筑工业、设计咨询毛利率分别为7.37%、17.25%、11.57%、24.21%,同减0.03、2.56、1.19、3.30pcts;综合毛利率提升原因为1)地产毛利占比较去年同期提高7.36%;2)其他业务毛利率提高。税金及附加占收入比重1.13%,同增0.43pct,主要由于H1地产业务部分楼盘清盘后上缴土地增值税所致;三项费用率同减0.5pct。

    报告期公司收现比为0.71,同比降低22个百分点;付现比为0.65,同比增加2个百分点;上半年紧信用的环境下回款确有恶化。综上,公司经营活动现金流量净额为-8681万元(去年同期为 1014万元)。我们认为随着政策边际改善带来的资金面逐渐宽松以及设计行业普遍性的四季度回款高峰,我们预计公司经营性现金流下半年应当会有大幅改善。

    投资建议

澳门新葡亰手机版,    施工业务毛利率有望回升。上半年公司综合毛利率提升受地产占比提高影响较大。然而,下半年宏观层面地产政策持续收紧及公司预收款项金额的下降,推断地产业务增速有放缓概率。上半年建筑施工、建筑工业毛利率下滑,主要受基建项目推进放缓叠加原材料成本上涨影响;展望下半年基建投资边际改善、部分合同启动议价程序,判断主业毛利率将显著回归。

    投资建议

    公司上半年景观照明业务超预期增长,在景观照明行业高度景气的背景下,预计下半年还有提速可能;公司在智慧路灯和5G基站的战略伙伴众多,为未来智慧路灯大规模铺开打下了良好的基础;下半年基建投资增速大概率将会反弹;我们认为公司营收将继续保持高速增长。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为1.11、1.73、2.48亿元,EPS分别为1.10、1.72、2.46元/股,现股价对应的PE分别为22、14、10倍,维持“买入”评级。

    此外,公司近期发行20亿永续债券,将有效优化公司财务结构,降低财务费用。融资压力缓解之后,公司后续业务拓展或加速。

    设计行业的主要投资逻辑并非市场景气度的高低,而是市场集中度的提升,已公布半年报的基建设计公司归母净利润均取得不错增长。下半年政策边际改善、基建投资增速大概率反弹更是直接利好包括设研院在内的一批龙头基建设计企业。在本轮建筑板块估值修复的行情中,公司估值修复力度远小于同行业可比公司,我们认为公司已有较高风险收益比。由此我们将公司的评级由“增持”上调至“买入”。公司5月份进行了分红及以公积金转增股本,相应的我们将目标价同等比例调整为49.46元/股。

    风险提示:项目进度不及预期;基建投资不及预期。

    宏观环境已有边际改善,高股息率有安全边际,维持“买入”

    风险提示:项目进度不及预期;基建投资不及预期;重大资产重组不确定性风险。

    上海建工为长三角区域建设龙头,经营稳健。半年度收入增速创2015年以来新高,利润增速放缓受上半年宏观形势影响较大。随着7月下旬以来信用及财政边际改善,预计下半年基建投资有显著回升。由于上半年度各业务毛利率均有下滑,我们小幅下调公司2018-2020年EPS预测至0.31、0.34、0.39元(原2018-2020年EPS预测0.34、0.38、0.43元),维持“买入”评级。

    风险提示:

    地产业务快速下滑,下半年基建投资复苏不及预期

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