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合作团体带头人时间发展可期,我武生物

2019-05-17 作者:澳门新葡亰手机版   |   浏览(197)

    在研产品进展顺利,上市后增厚公司业绩:公司的屋尘螨皮肤点刺试剂盒收到总局下发的药品生产现场检查通知书,通知公司申报的该产品已经完成技术审评,将进入药品生产现场检查阶段。目前公司正积极安排并准备该产品的生产现场检查工作,预计上市后将进一步丰富公司的产品梯队、与现有产品形成有效协同。公司的黄花蒿粉滴剂目前在III期临床试验阶段,预计最快明年可实现上市销售,主要瞄准北方市场,该产品上市后将为公司带来较大的业绩增量。

    上半年,公司核心产品粉尘螨滴剂实现收入2.15亿元,较上年同期增长32%,自2015年以来不断加速增长。目前产品已覆盖全国30多个省、市、自治区,患者规模不断扩大。公司产品竞争格局十分良好,目前国内获CFDA批准上市的尘螨类脱敏药物仅3个,自2012年起公司的“粉尘螨滴剂”在尘螨类脱敏药物市场占有率中排名第一。中国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》已明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法,而目前国内可供临床使用的舌下含服标准化变应原疫苗仅粉尘螨滴剂一种。我们预计,随着医生对产品临床疗效的认可度持续提升,开具脱敏药品的医生将继续增加,开具处方的用药时间也有望得到延长,使得现有产品的快速增长有望持续。

    盈利预测:预测公司2018-2020年EPS分别为1.46、1.83、2.30元,对应2018-2020年动态PE分别为:38X、30X、24X。公司在消费升级,以及临床医生对于脱敏疗法认可度不断提升背景下,叠加公司内部不断进行的营销改革,业绩有望保持快速增长态势,未来在粉尘螨滴剂新适应症获批以及黄花蒿粉滴剂获批带动下,公司业绩有望进入新一轮高速发展期。公司目前估值处于相对较低位置,我们认为公司业绩向好趋势明显,在销售改善以及新适应症获批和新品上市带动下,公司业绩增长趋势明确,考虑到公司作为国内脱敏治疗的龙头地位,首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。

现有产品维持快速增长,公司经营情况向好:公司粉尘螨滴剂上半年实现营收2.15亿元,同比增长31.88%。营业成本同比增长144.77%。营业成本的增长主要由于成本确认采用个别计价法核算叠加单次投种量增大,加之17 年春节较晚、冬季非培养基投产周期相应增长,导致非投产期成本耗费增加。我们认为,公司粉尘螨滴剂实现快速增长的原因有二:一方面随着免疫疗法市场认可度的提高,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大。舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度快速提升。中国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》(2015,天津)明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床推荐使用。另一方面,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长。目前公司产品已覆盖全国30多个省、市、自治区,在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标,销售网络已进入到全国大多数省、县城市,患者规模不断扩大。随着市场认可度的进一步提升及销售的继续发力,我们认为下半年粉尘螨滴剂将呈现加速发展的势头,增速有望超过上半年。

    风险提示:新药研发的不确定性风险;药品招标降价的风险;现有主导产品较为集中的风险。

    消费能力提高 医生认可度提升推动公司进入高速成长期。公司是国内过敏免疫治疗龙头,主要产品粉尘螨滴剂价格逐步下降,患者群体收入提高,形成明显剪刀差(区别于阿胶、片仔癀等不断提价消费品),同时,国内粉尘螨滴剂治疗过敏性鼻炎相关学术论文数量呈现逐步提高趋势,表明医生对于粉尘螨滴剂治疗过敏性鼻炎的认可度不断提升,共同推动公司进入高速发展期。

    盈利预测与投资评级:考虑公司业绩逐季加速比较明显,我们认为下半年业绩增速将好于上半年,因此我们预计2018-2020 年,公司营业收入分别为5.17 亿元、6.86 亿元和9.19亿元,归母净利润分别为2.54亿元、3.42 亿元和4.65 亿元,对应EPS 分别为0.87 元、1.18 元和1.60 元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广,短期渠道布局迎来收获,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此,我们维持对公司的“增持”评级。

    公司拥有多个在研产品,黄花蒿粉滴剂处于III期临床试验阶段,预计有望于年底至明年初报产,并有望纳入优先审评。用于过敏性鼻炎与过敏性哮喘脱敏治疗的尘螨合剂处于Ⅱ期临床试验阶段,由于我国过敏性鼻炎患病人数众多(流行病数据显示当前患病人数已超过2亿),预计该品种未来市场空间较大。屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已收到药品生产现场检查通知书,预计不久将获批上市。已上市产品粉尘螨滴剂增加了用于特应性皮炎的脱敏治疗适应症,有望扩大用药人群。我们认为,不断丰富的产品线将显著提升公司市场竞争力,未来公司业绩有望高速增长。

    新适应症拓展以及新产品上市,为业绩高增长提供新引擎。公司粉尘螨滴剂特应性皮炎适应症正在临床III期阶段,新产品黄花蒿粉滴剂正在临床III期阶段,户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒处于申报生产状态,尘螨合剂处于临床II期阶段,市场空间较大,竞争格局好,将为公司持续高增长提供新动力。同时,公司投资上海凯屹进入哮喘、COPD等呼吸系统治疗创新药领域,有望逐步完善公司产品线,发挥渠道协同效应。

    风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。

公司业绩快速增长,2018年上半年归母净利润同比增长32.02%

过敏性鼻炎免疫治疗渗透率仅2%,成长空间较大。国内过敏性鼻炎及过敏性哮喘患者人数分别达到1.5亿和0.3亿人,发病率逐年攀升,且儿童等免疫力低下群体高发,按照1.5亿过敏性鼻炎患者基数及过敏免疫治疗10%渗透率测算,行业空间近550亿元,目前渗透率仅2%,远未触及行业天花板,成长空间较大。

    公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业,产品竞争格局十分良好,不占用医保资源,未来有望随脱敏治疗市场的不断扩容和产品渗透率的提升获得持续的快速增长。考虑核心产品增长提速,我们将公司归母净利润由2018-2019年2.26、2.93亿元上调至2018-2020年2.46亿元、3.26亿元、4.35亿元,对应P/E分别为49、37、28倍,维持增持评级。

    公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入2.19亿元,较上年同期增长32.44%;归母净利润1.04亿元,较上年同期增长32.02%;扣除非经常性损益后归母净利润0.99亿元,较上年同期增长33.02%。公司盈利水平较去年保持快速增长,主要原因是我国脱敏治疗市场规模不断扩大,公司主导产品销售收入持续较快增长,管理效率持续优化。

    公司上半年销售费用和管理费用分别同比增长23.43%和25.83%,显著小于营收增速;销售费用率31.7%,较去年同期下降2.3个百分点,管理费用率9.1%,较去年下降0.5个百分点。公司自2014年以来,销售费用率和管理费用率持续下降,表明公司管理效率持续优化,控费能力不断增强。展望全年,我们预计随着收入端的快速增长,费用端的增速将继续显著小于收入端增速。

    核心产品格局优良,认可度持续提升快速增长望持续

    在研产品不断推进,为未来增长增添持续动力

    脱敏领域的“蓝海龙头”,看好持续高成长

    费用率持续下降,管理效率持续优化

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